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　　作者：周艾琳

　　中國(guó)國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外股市以跌為主，黃金、原油等商品普跌，美元指數(shù)則沖高回落，但仍維持在105以上的強(qiáng)勢(shì)位置。

　　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下挫都與一個(gè)因素息息相關(guān)——美債收益率持續(xù)飆升。10年期美債收益率在國(guó)慶中秋“雙節(jié)”期間上行19BP至4.78%，30年期美債收益率上行24BP至4.95%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期大降溫、加息預(yù)期重燃以及美國(guó)債務(wù)供給不斷攀升是主因。多家接受記者采訪(fǎng)的海外機(jī)構(gòu)都提及，在過(guò)去的50年中，10年期美債收益率在大部分時(shí)間內(nèi)都要高于當(dāng)前的4.8%，換言之，過(guò)去十幾年的低利率只是特殊現(xiàn)象，要為5%以上的收益率新常態(tài)做好準(zhǔn)備。

　　美債收益率飆升不僅利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，更易導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金外流。節(jié)日期間，MSCI中國(guó)指數(shù)過(guò)去一周下跌2.1%，主要受到消費(fèi)服務(wù)(-5.0%)和耐用品(-4.3%)板塊的拖累。離岸人民幣對(duì)美元維持在7.3附近。

　　美國(guó)長(zhǎng)債收益率飆升

　　近期美國(guó)各期限債券收益率快速飆升至十多年新高，被市場(chǎng)稱(chēng)為“美債火山”(Bondcano)。

　　債券收益率和債券價(jià)格通常是反比關(guān)系，因此美國(guó)10年期債券收益率升至16年新高的4.8%附近，其實(shí)也意味著其價(jià)格的重挫。追蹤20年期以上美國(guó)國(guó)債的指數(shù)(TLT)今年累計(jì)下跌15%，較2020年高點(diǎn)更是腰斬。此外，彭博美國(guó)綜合債券指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年負(fù)收益，為歷史上首次。

　　“美債火山”爆發(fā)的原因有幾個(gè)。StoneX資深分析師Jerry Chen對(duì)記者表示，首先，由于能源價(jià)格的回升和通脹的反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)堅(jiān)定其鷹派立場(chǎng)，誓將高利率和緊縮政策維持更長(zhǎng)時(shí)間。最新點(diǎn)陣圖暗示，今年仍有一次額外加息的可能，并且2024年降息的次數(shù)可能由4次縮減為2次。

　　更為重要的是，美國(guó)不斷惡化的債務(wù)負(fù)擔(dān)和無(wú)節(jié)制的發(fā)債直接沖擊了債市流動(dòng)性。在6月暫停債務(wù)上限后的4個(gè)月內(nèi)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模增加了1萬(wàn)多億美元，總規(guī)模創(chuàng)歷史新高的33萬(wàn)億美元。而在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)將有約7.6萬(wàn)億美元的低利率債務(wù)到期，屆時(shí)財(cái)政部將不可避免地繼續(xù)發(fā)行天量債券，這不僅將產(chǎn)生巨額利息支出，加重財(cái)政赤字，而且持續(xù)的供大于求意味著債券價(jià)格的下跌，即收益率的升高。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，“赤字-舉債-高額利息-赤字惡化“的惡性循環(huán)似乎很難停下。

　　此外，Jerry Chen提及，美國(guó)當(dāng)前的財(cái)政管理能力和政府現(xiàn)狀也令投資者對(duì)美債望而卻步。政府停擺危機(jī)雖然暫時(shí)解除，但由于眾議院議長(zhǎng)被罷免，兩黨能否盡快協(xié)商出正式的預(yù)算案還是未知數(shù)。穆迪此前曾警告，美國(guó)可能失去最高信用評(píng)級(jí)。海外央行的減持、美聯(lián)儲(chǔ)的縮表、對(duì)沖基金的做空，以及投資者對(duì)美國(guó)財(cái)政信心的動(dòng)搖，令“美債火山“噴發(fā)得更為猛烈。

　　他認(rèn)為，美債高收益率可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間且有繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去的50年中，10年期美債收益率在大部分時(shí)間內(nèi)都要高于當(dāng)前的4.8%。

　　目前，很多投資大佬預(yù)計(jì)，10年期美債收益率會(huì)突破5%，一向保守的各大投行近期也調(diào)高了預(yù)期。例如，高盛預(yù)計(jì)10年期美債收益率四季度會(huì)到達(dá)4.3%，這比此前4%以下的預(yù)測(cè)提升了不少。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)，明年一季度10年期美債收益率會(huì)達(dá)到4.6%，因?yàn)槊髂暌患径让绹?guó)經(jīng)濟(jì)可能較今年四季度反彈。而且機(jī)構(gòu)對(duì)2025年10年期美債收益率的預(yù)測(cè)都幾乎還在4.2%以上。相較之下，今年6月，一眾機(jī)構(gòu)還預(yù)測(cè)美債收益率很快會(huì)回到3%~3.2%。

　　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)備受沖擊

　　長(zhǎng)假期間，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍回撤，從美股到黃金、原油等無(wú)一幸免。

　　目前，標(biāo)普500的收益率和美國(guó)10年期國(guó)債收益率之間的差值不斷縮小，顯示買(mǎi)入股票的性?xún)r(jià)比降低。這也是為何在高企的債券收益率下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。

　　就今年反彈幅度最大的納斯達(dá)克指數(shù)而言(一度漲幅逼近50%)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將趨于下行，該指數(shù)的大漲更多由于大型科技企業(yè)的驅(qū)動(dòng)，集中度風(fēng)險(xiǎn)不小。交易員認(rèn)為，對(duì)于那些希望在14500點(diǎn)以上賣(mài)出而不是買(mǎi)入的交易者來(lái)說(shuō)，需要關(guān)注的下行水平包括14200點(diǎn)左右的通道支撐和13700點(diǎn)，這個(gè)水平在2022年的反趨勢(shì)漲勢(shì)中充當(dāng)了阻力。如果設(shè)定在14900點(diǎn)以上的止損點(diǎn)，這個(gè)交易將提供大約2比1的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　高盛方面提及，標(biāo)普500的成份股公司將于下周開(kāi)始發(fā)布三季度財(cái)報(bào)。市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)2%，毛利率收縮55BP至11.2%，與去年相比，每股收益將持平。不包括造成拖累的能源行業(yè)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)公司的盈利將增長(zhǎng)5%。但考慮到“更高更久”的利率政策、持續(xù)的工資增長(zhǎng)以及一些科技公司的人工智能投資，大規(guī)模的毛利率擴(kuò)張不太可能發(fā)生。

　　除了美股，黃金是這波美債收益率飆升背景下大受沖擊的另一類(lèi)資產(chǎn)。強(qiáng)勢(shì)美元令黃金近期暗淡無(wú)光，已經(jīng)連續(xù)8天下跌。CFTC投資者持倉(cāng)報(bào)告顯示，黃金的投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸正在快速降低。

　　長(zhǎng)假期間，金價(jià)在跌破每盎司1900美元之后加速下行，交易員關(guān)注下方的1800~1810美元區(qū)域的關(guān)鍵支撐位，這里是通道下軌以及2月低點(diǎn)的重疊區(qū)域?！半m然RSI指標(biāo)的嚴(yán)重超賣(mài)暗示反彈臨近，但在美元走勢(shì)反轉(zhuǎn)之前，黃金恐怕很難真正扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的頹勢(shì)，因此反彈(若有)幅度或?qū)⑾鄬?duì)有限。1848美元是多頭的初步目標(biāo)，其次是1885美元一線(xiàn)?！盝erry Chen稱(chēng)。

　　A股、人民幣料區(qū)間震蕩

　　下周一(10月9日)，A股將恢復(fù)交易，長(zhǎng)假期間離岸市場(chǎng)的情況或提供借鑒。就股市而言，MSCI中國(guó)指數(shù)過(guò)去一周下跌了2.1%，港股持續(xù)承壓且流動(dòng)性仍然欠佳。

　　各界預(yù)計(jì)，A股仍可能持續(xù)震蕩。“節(jié)前最后一周僅四個(gè)交易日，市場(chǎng)情緒沒(méi)有明顯起色，北向資金延續(xù)凈流出，上證綜指維持震蕩走勢(shì)，其中TMT板塊和醫(yī)藥生物行業(yè)明顯修復(fù)，地產(chǎn)和能源鏈等回調(diào)。”南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者表示，當(dāng)前，基本面有弱改善，8月單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，庫(kù)存有觸底回升跡象，9月PMI生產(chǎn)端和需求端均有修復(fù)，但在居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢的背景下，地產(chǎn)改善有限。

　　他還提及，外部擾動(dòng)因素加劇，美債收益率率突破新高，美國(guó)財(cái)政壓力凸顯，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫，影響了整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，因而維持短期指數(shù)震蕩的判斷，未來(lái)需要觀(guān)察海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，等待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)。

　　文化和旅游部報(bào)告稱(chēng)，黃金周期間國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)7530億元，比2022年和2019年分別增長(zhǎng)了130%和2%。其間國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)達(dá)8.26億人次，比2022年和2019年分別增長(zhǎng)了71%和4%。電影票房超過(guò)26億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)70%，不過(guò)僅為2019年水平的一半左右。

　　就匯率而言，面對(duì)強(qiáng)美元的壓力，中國(guó)央行的持續(xù)維穩(wěn)信號(hào)可能仍將使人民幣維持在7.3區(qū)間震蕩。長(zhǎng)假期間美元指數(shù)沖高回落，回到106以下，但此前已經(jīng)連續(xù)11周上漲，累計(jì)漲幅近7%，上一次出現(xiàn)如此強(qiáng)勁的漲幅還要追溯到2014年，當(dāng)時(shí)在27周中有22周收漲，累漲近20%。

　　“人民幣匯率近期一直在7.3上下拉鋸。我們通過(guò)基本面的模型計(jì)算，目前的中樞大致在7.20下方。這一數(shù)值在整個(gè)2023年里變化不大，但情緒面的影響比較突出。從年初的過(guò)于樂(lè)觀(guān)，到二季度以來(lái)的過(guò)于悲觀(guān)，如果將這一部分干擾量化在我們的模型中，將大致升至7.40關(guān)口，高于即期價(jià)格?！蹦炒笮袊?guó)際業(yè)務(wù)專(zhuān)家朱延樺對(duì)記者表示。

　　在他看來(lái)，目前美元指數(shù)被高估，短期將受到美國(guó)財(cái)政寬松影響，但只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)扼住流動(dòng)性咽喉，美元短缺與美元指數(shù)反彈的格局就難以打破。中期來(lái)看，美元指數(shù)是否會(huì)回歸均值則仍待觀(guān)望。