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　中國基金報記者 文夕

　　創(chuàng)始人前腳增持，資本后腳離場。

　　10月3日，根據(jù)港交所披露數(shù)據(jù)顯示，知名投資機構(gòu)花旗集團(tuán)在9月27日減持小鵬汽車(0868.HK)56.37萬股，持股比例降至5%以下，此后如有減持則無需公告。此次并非投資機構(gòu)今年首次公開減持股份。而且就在一周前，小鵬汽車剛獲創(chuàng)始人何小鵬2.1億元增持。

　　這家9月銷量跌出第一梯隊的造車新勢力，今年以來市值縮水超過2600億港元，縮水幅度達(dá)到76%。在造車新勢力“蔚小理”中，小鵬汽車股價下滑程度最為劇烈。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)車企發(fā)力，行業(yè)競爭日趨激烈，造車新勢力目前正處于較為“痛苦”的擠泡沫階段。

　　創(chuàng)始人增持難阻股價下跌

　　根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，9月27日花旗集團(tuán)減持小鵬汽車56.37萬股，持股比例由5.01%減少至4.97%，此后如繼續(xù)減持將無需發(fā)布數(shù)據(jù)。

　　這并非今年投資機構(gòu)首次公開減持股份。早在6月22日，小鵬汽車即遭摩根大通在場內(nèi)減持302.08萬股，每股平均價120.7484港元，涉及約3.65億港元。減持后，摩根大通持股數(shù)量為6474.89萬股，比例由5.19%降至4.96%。

　　今年以來，上市車企股價集體滑坡，造車新勢力市值也出現(xiàn)縮水，其中小鵬汽車市值縮水幅度最大。截至10月3日，小鵬市值為791億港元，較今年年初市值最高峰3434億港元下滑76.97%，市值縮水超過2600億港元，足足跌去兩個吉利汽車(0175.HK)市值(截至10月3日為1082億港元)有余。

　　相比之下，其他兩家造車新勢力市值變動并未如此劇烈。理想汽車(2015.HK)今年年內(nèi)市值縮水比例僅26.47%，而蔚來(NIO.N)美股今年以來累跌50.19%(其港股今年3月10日上市，故以美股類比)。

　　這也令小鵬汽車創(chuàng)始人、CEO何小鵬無法視而不見。在9月23日，小鵬汽車獲控股股東SimplicityHoldingLimited通知，已于公開市場購買公司合共220萬股美國存托股，平均價每股13.58美元。SimplicityHolding由公司董事長何小鵬全資擁有。以此計算，何小鵬此次增持耗資約2988萬美元(約2.1億元人民幣)。

　　受此提振，小鵬汽車港股26日開盤迅速拉漲，一度漲逾11%。然而小鵬汽車下跌趨勢并未止住，在隨后連續(xù)5個交易日內(nèi)，股價繼續(xù)回落。

　　小鵬汽車市銷率明顯過高

　　“相對于傳統(tǒng)車企，造車新勢力估值實際上存在一定泡沫，今年市場全面回調(diào)，投資機構(gòu)資本也有套現(xiàn)需求，”某券商汽車行業(yè)資深分析師告訴記者。在2021年底，造車新勢力市值均達(dá)到高峰，而相比之下，營業(yè)收入?yún)s并未跟上市值的步伐。

　　記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2021年底，小鵬汽車市銷率(市值與營業(yè)收入比值)為13.37，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。與之相比，吉利汽車則為1.7，長城汽車(2333.HK)為1.56。

　　而同為造車新勢力的理想汽車該比例為7.74，蔚來則為9.45。不難看出，即便造車新勢力三家橫向比較，小鵬汽車也是明顯被市場高估的那一家。

　　而且從盈利能力方面看，小鵬汽車上半年凈利潤虧損變動幅度也在三家新勢力中最大，擴大了122.21%。在營業(yè)成本方面，小鵬汽車上漲幅度達(dá)到122%，幾乎與凈利潤虧損幅度同步。不難看出，原材料成本劇增對小鵬利潤侵蝕相當(dāng)明顯。

　　“長期來看，造車新勢力估值會回歸行業(yè)平均水平，現(xiàn)在股價回落也是市場趨于理性后擠壓泡沫的過程，”上述券商分析師表示。另外在他看來，今年以來隨著比亞迪、廣汽、吉利汽車等傳統(tǒng)車企發(fā)力，造車新勢力市場空間受到了大幅擠壓，整體銷售情況也面臨考驗。

　　行業(yè)顯階段性瓶頸

　　在剛剛過去的9月，造車新勢力之間火藥味漸濃。問界M5EV、理想L8/L7、小鵬G9、零跑C01等多款新車型發(fā)布上市，零跑成為第四家上市的新勢力公司。除此之外，蔚來ES7、理想L9、問界M7都在9月迎來了首個完整交付月。

　　在這個月中，小鵬汽車成為跌得最慘的一家。小鵬9月交付8468輛，同環(huán)比雙跌，分別下降18.7%和11.6%。小鵬汽車不僅在“蔚小理”中墊底，還是唯一同比下跌的品牌。

　　事實上，不僅僅是9月銷量下滑，小鵬汽車8月已顯示出疲態(tài)，其8月交付新車9578輛，環(huán)比下滑17%，在國內(nèi)新勢力車企銷量榜中，由去年同期的第2名滑落至第5。

　　浙商證券也認(rèn)為，小鵬汽車在戰(zhàn)略上也存在與主流需求錯配風(fēng)險。該機構(gòu)表示，短期內(nèi)小鵬過于強調(diào)智能化，但當(dāng)前電動化變革還未完成，且L3落地前體驗拐點未至，用戶對于自動駕駛信耐度和付費意愿較低，智能化或無法作為充分條件影響用戶決策，短期內(nèi)存在與主流需求錯配的風(fēng)險。

　　面對競爭日趨激烈的新能源汽車賽道，國信證券也認(rèn)為，近期造車新勢力的銷量排名發(fā)生較大變動，主要由于高端新能源汽車市場競爭較為激烈，伴隨一二線城市新能源汽車滲透率已相對較高，行業(yè)逐漸顯現(xiàn)階段性瓶頸。“有限的資源約束下，新能源汽車市場的競爭日趨激烈，企業(yè)的經(jīng)營效率與戰(zhàn)略決策越來越重要，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入全新階段。”

　　該機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前汽車智能化(智能駕駛、智能座艙)的落地方式與盈利模式尚未成熟，汽車電動化(電池、電機、電控)的技術(shù)原理趨于同質(zhì)，想要做出差異化亮點需要較高的研發(fā)效率、較強的成本控制與較深的技術(shù)積累。同時，汽車品牌力的塑造需要較大的市場營銷投入與高效的終端渠道鋪設(shè)。（中國基金報）