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　　原標(biāo)題：中國(guó)暫成資金避風(fēng)港，需警惕全球衰退風(fēng)險(xiǎn)

　　風(fēng)險(xiǎn)在于，中國(guó)投資者可能忽略了海外疫情的爆發(fā)強(qiáng)度，全球衰退風(fēng)險(xiǎn)或拖累中國(guó)企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)。

　　新冠肺炎疫情的全球擴(kuò)散仍在持續(xù)，鑒于其高度不確定性，以及美國(guó)等地防控意識(shí)和措施仍弱，因此全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的擾動(dòng)將持續(xù)，美股在暴跌后暫時(shí)仍難修復(fù)。

　　轉(zhuǎn)視中國(guó)，疫情正得到有效的控制。2月20日至3月10日，美股暴跌超15%，而A股跌幅僅3%。為了遏制病毒的蔓延，中國(guó)采取的嚴(yán)格防控手段是海外目前難以企及的，而這也將難以避免地對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響，尤其是在二季度，應(yīng)該如何客觀看中國(guó)的“避風(fēng)港”地位？

　　建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，隨著中美利差的進(jìn)一步擴(kuò)大，以及中國(guó)已經(jīng)有效控制疫情，經(jīng)濟(jì)有望率先企穩(wěn)，中國(guó)資產(chǎn)或?qū)⒊蔀楸据喨蛸Y金的避險(xiǎn)之地。但若全球經(jīng)濟(jì)衰退或發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)和新興市場(chǎng)較難獨(dú)善其身。長(zhǎng)期中國(guó)有望一枝獨(dú)秀，但前提是自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革順利完成并釋放新一輪紅利。目前，債市確定性高、受益于息差，股票還是會(huì)較多不確定性。

　　荷寶(Robeco)亞太股票聯(lián)席主管及中國(guó)首席投資總監(jiān)繆子美對(duì)記者稱，疫情是中美等市場(chǎng)出現(xiàn)差異的主要驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)走勢(shì)和疫情發(fā)展具高度相關(guān)性。中國(guó)防控措施很及時(shí)，但風(fēng)險(xiǎn)在于投資者可能忽略了海外疫情的爆發(fā)強(qiáng)度，全球衰退風(fēng)險(xiǎn)或拖累中國(guó)企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)。

　　海外疫情惡化，市場(chǎng)將持續(xù)震蕩

　　為了應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)沖擊，繼美聯(lián)儲(chǔ)降息后，周三英國(guó)央行緊急降息50個(gè)基點(diǎn)(bp)至0.25%，各界預(yù)計(jì)歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)分別將在12日和19日繼續(xù)采取行動(dòng)。

　　“過去這兩周真的是太難了。”這是一眾華爾街人士的心聲。近期，風(fēng)險(xiǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)輪番熔斷詮釋了近日全球市場(chǎng)的高度不確定性。

　　而一連串多米諾骨牌的倒塌不禁令市場(chǎng)感到仿佛2008年危機(jī)重演。

　　華爾街明星基金經(jīng)理、阿爾杰(Fred Alger)資管執(zhí)行副總裁張韻(Amy Y.Zhang)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管金融危機(jī)尚不至于，但全球“震蕩市”或?qū)⒕S持一段時(shí)間。 “美國(guó)經(jīng)濟(jì)(就業(yè)、消費(fèi))至少目前還可以，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，低利率對(duì)成長(zhǎng)股是利好的。之所以美股一度暴跌、甚至觸及一級(jí)熔斷，油價(jià)暴跌是主因，而各界又將油價(jià)的暴跌與高收益?zhèn)虺袎旱念A(yù)期聯(lián)系在一起。”

　　此外，海外的疫情防控意識(shí)仍然較弱。她特別提及，市值553億美元的美國(guó)大型藥企渤健公司(Biogen)于2月26-27日在波士頓市中心召開一場(chǎng)年度戰(zhàn)略會(huì)議，175人參加，4名會(huì)議參加者確診感染新型冠狀病毒肺炎。據(jù)報(bào)道，在會(huì)議上有很多人互相握手、近距離接觸，而在會(huì)議結(jié)束后，很多人有感冒癥狀，確診感染了流感。公司已通知所有參加會(huì)議的人員3月16日之前在家辦公。這也導(dǎo)致參與該公司會(huì)議的人員所在公司開始考慮“在家辦公”的選項(xiàng)。這類案例在美國(guó)并不算個(gè)例。

　　同時(shí)，另一個(gè)不利因素在于，當(dāng)年的SARS和H1N1爆發(fā)時(shí)期，美股都位于低位，而此次疫情爆發(fā)前，美股已經(jīng)有泡沫化跡象。“股已經(jīng)在周期末端，本身也有修正的需要。再加之過去多年來，ETF等被動(dòng)性投資不斷擴(kuò)容，2004年時(shí)ETF規(guī)模約338億美元，而2018年擴(kuò)16倍。被動(dòng)型ETF做的并不是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)暴跌時(shí)存在助跌作用。”Persistent資管首席投資官黃晰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　他也稱，兩周前，美股遭遇史詩(shī)級(jí)拋售(超10%)，當(dāng)周美國(guó)的ETF贖回幅度就高達(dá)170億美元，全球整體則為200億美元。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略、CTA策略的平倉(cāng)都有加大跌幅的作用。若拋售無法止住，波動(dòng)可能會(huì)再度來襲。

　　中國(guó)暫成避風(fēng)港，需警惕全球衰退

　　客觀來看，比起仍處于疫情爬坡期的其他國(guó)家，中國(guó)的情況相對(duì)可控。

　　3月10日0-24時(shí)，中國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報(bào)告新增確診病例24例，新增死亡病例22例(皆為湖北)，新增疑似病例31例。

　　截至目前，相比起美股2月20日起至今15%的跌幅，A股跌幅僅有3%，人民幣更是對(duì)美元升值近2%，市場(chǎng)人士將人民幣稱為“全球最抗疫貨幣”之一。同時(shí)，中美利差一度擴(kuò)至200bp，海外資金也不斷流入中國(guó)債市。

　　針對(duì)當(dāng)前的情況，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)的情緒近期在極端悲觀和極端樂觀之間切換。早前，悲觀者認(rèn)為，疫情會(huì)導(dǎo)致去全球化加速，中外產(chǎn)業(yè)鏈將加速脫鉤，但目前全球經(jīng)濟(jì)高度融合，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)對(duì)全球而言至關(guān)重要，因此“脫鉤”并沒那么容易。

　　但他稱，“近期又出現(xiàn)了極端樂觀的情緒，認(rèn)為中國(guó)疫情防控做得好，而全球仍處于手忙腳亂的狀態(tài)，因此各界認(rèn)為中國(guó)將持續(xù)成為避風(fēng)港。”

　　陸挺認(rèn)為，的確應(yīng)該承認(rèn)中國(guó)在短期內(nèi)取得了很大的成績(jī)，但也決不能低估后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是復(fù)工復(fù)產(chǎn)推遲后對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。更關(guān)鍵的是，要重視海外輸入性風(fēng)險(xiǎn)以及全球經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)。” 野村預(yù)計(jì)，中國(guó)一季度GDP增速可能為0，而此后幾個(gè)季度會(huì)有所追趕，目前政府需要采取一定的逆周期措施，例如補(bǔ)貼受影響的企業(yè)、投資有效的基建等。

　　繆子美對(duì)記者表示，“中國(guó)采取了果斷的防控措施，及時(shí)遏制疫情蔓延。信心對(duì)資本市場(chǎng)而言尤其重要。中國(guó)此前有很多新基金發(fā)行，融資也開始上升，泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)上升， 但好在監(jiān)管層對(duì)于新基金的發(fā)行速度和規(guī)模進(jìn)行了限制，人民幣近期的強(qiáng)勢(shì)也使其成為了避險(xiǎn)資產(chǎn)。”

　　但她提醒稱，“風(fēng)險(xiǎn)在于，中國(guó)投資者似乎低估了海外疫情的爆發(fā)性增長(zhǎng)。等他們意識(shí)過來，可能市場(chǎng)還會(huì)有所波動(dòng)。疫情已經(jīng)成了全球的疫情，而我們正在面臨一個(gè)全球衰退的情況，財(cái)報(bào)季到來時(shí)，盈利下調(diào)在所難免，消費(fèi)和服務(wù)部門可能會(huì)受到?jīng)_擊。”

　　此前，高盛下調(diào)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速1%至2%，并將美國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.3%，年初這個(gè)預(yù)測(cè)是2.3%；歐元區(qū)一季度、二季度受到的經(jīng)濟(jì)拖累或達(dá)0.3和0.6%。

　　更關(guān)鍵的是，將全球救出上一輪危機(jī)的全球央行也面臨著政策空間的枯竭。趙文利告訴記者，市場(chǎng)已充分預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息且彈藥即將耗盡，本月19日無論美聯(lián)儲(chǔ)是否降息，大概率都無法阻止美股繼續(xù)下跌。由于國(guó)債收益率已經(jīng)趨近于零，即使重啟QE，也需要擴(kuò)大 購(gòu)買資產(chǎn)范圍才有實(shí)際意義，而這需要國(guó)會(huì)從立法上予以配合。特朗普表示會(huì)盡快與國(guó)會(huì)商討減稅和財(cái)政刺激計(jì)劃，但正值大選年民主黨控制下的眾議 院大概率不會(huì)給予足夠的支持。

　　在當(dāng)前的情況下，各界普遍認(rèn)為，人民幣債券的確定性更高，其受益于目前中美國(guó)債利差擴(kuò)大，這將推動(dòng)境外投資者不斷加碼中國(guó)債券。“我們頻見海外央行類機(jī)構(gòu)增持6個(gè)月期限以內(nèi)的國(guó)債。海外私營(yíng)部門投資者(如養(yǎng)老金)活躍于10年期國(guó)債的投資交易。”渣打銀行(中國(guó))有限公司金融市場(chǎng)部總經(jīng)理?xiàng)罹└嬖V記者。

　　作者：周艾琳（第一財(cái)經(jīng)）