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　　中新經(jīng)緯客戶端10月29日電 易居研究院29日發(fā)布的三季度《大類資產(chǎn)價格報告)》指出，在當前嚴控信貸資金流入房地產(chǎn)，以及“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”的政策背景下，以貨幣為背后主要驅(qū)動因素的歷史規(guī)律的有效性減弱，房價不太可能再繼續(xù)快速上漲。

　　該報告研究房產(chǎn)(住宅)與債券、股票、大宗商品之間價格波動的關系，以此探究房價與其他資產(chǎn)價格之間的相互影響和傳導機制，并對未來房價走勢做出預判。其中，債券選取中國一年期國債和美國一年期國債作為代表，債券收益率主要反映社會資金價格變化，與債券價格走勢負相關；股票選取上證指數(shù)、中證800地產(chǎn)指數(shù)分別作為A股和地產(chǎn)股的代表，選取標準普爾500指數(shù)作為美股的代表；大宗商品選取中國大宗商品價格指數(shù)(CCPI)為代表。

　　從國債市場來看，報告顯示，2019年9月末，中美一年期國債收益率分別為2.56%和1.80%，中國高于美國。一年期國債屬于短期國債，主要受利率政策的影響，能夠更好地反映利率周期的變化。

　　報告提及，截至2019年三季度，已有數(shù)十個國家和地區(qū)宣布降息，歐洲央行也宣布于2019年11月1日起重啟QE。在全球貨幣再次寬松的環(huán)境下，中國貨幣政策有了更大的操作空間。

　　8月17日，人民銀行決定起改革完善 LPR 形成機制，8月20日第一次報價為：1年期LPR為4.25%，小幅下降6個BP；5年期以上LPR為4.85%。9月20日第二次報價為：1年期LPR為 4.20%，較上個月小幅下降 5個BP；5年期以上LPR為4.85%，繼續(xù)保持不變。5年期以上貸款主要是房貸，5年期以上LPR保持不變表明房貸水平并未下降，符合當前的房地產(chǎn)政策導向。1年期LRP的小幅下降在一年期國債上有所反應，國債收益率小幅下降。

　　報告認為，未來引導市場利率的逐漸下行，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本仍然是有必要的。從下行空間看，央行指出當前貨幣市場利率、國債收益率已經(jīng)持續(xù)下行，處于較低位置，未來貨幣政策仍“以我為主”。雖然“豬通脹”可以說是偽通脹，但目前看來本輪豬周期較長，會對居民生活成本造成很大的影響，因此即便有一定程度上貨幣擴張的需求，貨幣政策仍將受到限制。綜上，預計四季度一年期國債收益率或震蕩下行，但下行空間有限。

　　報告還預測，根據(jù)國債收益率與房價的關系，未來幾個月房價環(huán)比漲幅或?qū)⑹照?019年2月可能是本輪房價在小幅調(diào)整后，重新上漲的拐點。

　　從股票市場來看，報告顯示，2019年三季度，滬市仍處于震蕩趨勢中，但深成指和創(chuàng)業(yè)板指仍處于上升趨勢，四季度A股或繼續(xù)震蕩上行。

　　報告指出，從盈利回升的角度來看，信貸周期多數(shù)時候領先于A股盈利周期1個季度左右，歷史上社會融資增速的見底上行均對應了A股盈利增速的見底上行。本輪社融增速于2018年四季度末見底，隨后上行2個季度，三季度小幅收窄但尚未改變擴張趨勢，整體來看本次信貸擴張是相當溫和緩慢的。同時，全部A股盈利同比增速也已于2018年四季度見底，2019年一、二季度微幅回升，但仍為負值。目前創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績預告已經(jīng)全部披露完畢，盈利增速回升明顯，雖然一定程度上受去年低基數(shù)影響，但整體仍為盈利改善的狀態(tài)。隨著信貸的逐步擴張，全部A股盈利或有望在三季度轉(zhuǎn)正。

　　報告指出，從估值擴張的角度來看，四季度市場估值擴張空間或比較有限。目前通脹結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的分化，CPI快速上行，而PPI通縮明顯。雖然“豬通脹”可以說是偽通脹，但目前看來本輪豬周期較長，會對居民生活成本造成很大的影響，因此即便有一定程度上貨幣擴張的需求，貨幣政策仍將受到限制。此外，三季度M2增速為8.4%，而名義GDP增速僅7.6%，兩者未較好匹配，與政策定位相背，這意味著四季度貨幣擴張將難以超預期。

　　報告分析，僅從上證指數(shù)同比與房價同比漲幅的歷史規(guī)律來看，房價同比漲幅的下行趨勢可能會在2019年10月左右，在“0”軸附近企穩(wěn)。但需要注意的是，在當前嚴控信貸資金流入房地產(chǎn)，以及“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”的政策背景下，歷史上以貨幣驅(qū)動為主的，由股市傳導至房市的規(guī)律在當前市場環(huán)境下短期難以重現(xiàn)。

　　從大宗商品市場來看，報告顯示，三季度，GDP平減指數(shù)同比增幅保持平穩(wěn)，因為CPI快速上行的同時，PPI快速下行，結(jié)構(gòu)分化嚴重。對應的，CCPI指數(shù)同比增幅并未發(fā)生明顯變化。

　　綜上，報告分析認為，四季度，一年期國債收益率或?qū)⒗^續(xù)下行，但下行空間不大；A股盈利有望緩慢改善，上證指數(shù)同比漲幅或?qū)⒗^續(xù)震蕩上行；僅按照債券、股票與房產(chǎn)的歷史關系來看，房價環(huán)比漲幅或有所收窄，同比漲幅將下行至10月份左右在“0”軸附近企穩(wěn)。但需要注意的是，本輪房地產(chǎn)周期無論從市場運行的時間、空間，還是人口、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化等各方面與歷史情況具有明顯差異。

　　報告最后指出，在當前嚴控信貸資金流入房地產(chǎn)，以及“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段” 的政策背景下，以貨幣為背后主要驅(qū)動因素的歷史規(guī)律的有效性減弱，房價不太可能再繼續(xù)快速上漲。(中新經(jīng)緯APP)